“事不过三”这句老话，在格林生物身上似乎并不适用。2026年2月9日，深交所官网再次受理格林生物的创业板IPO申请。这已是这家国内香料行业老将第三次向资本市场发起冲击。
与前两次相比，公司本次拟募资额大幅增加84%，至6.9亿元。然而，光鲜的募资计划背后，仍是市场与监管长期审视的痼疾：研发投入相对薄弱、产能利用率下行仍大举扩产、高负债与大手笔分红并存、历史合规“污点”以及高龄创始人的权力交接问题。格林生物此次能否冲破疑虑，成功过会，仍是未知数。
针对公司产能、研发、财务风险以及内控管理相关问题，发现网向格林生物发送调研求证函，截至发稿前，格林生物未就相关问题作出合理解释。
曾两次撤单
资料显示，格林生物主营合成香料与天然香料，是国内甲基柏木酮等核心产品的领先供应商，其客户名单堪称“全明星”阵容，包括奇华顿、帝斯曼-芬美意、国际香精香料（IFF）、德之馨、宝洁等全球香料香精及日化巨头。然而，与一流客户的深度绑定，并未能为其上市之路保驾护航。
2020年12月，公司首次递交IPO申请，但短短两月后便主动撤回。撤回的直接原因，在于其子公司杭州马南生物科技有限公司（下称“马南公司”）曾于2020年7月因环保违规被处以20万元罚款，而该处罚在首次申报时未予披露，直至监管现场检查才被暴露。这次“未披露处罚”事件，为公司治理的规范性蒙上了阴影。
2023年6月，格林生物重整旗鼓，二次递表。在经历两轮问询后，公司于2024年9月再度撤回。监管彼时的关注点集中在环保问题的整改彻底性、是否符合创业板“三创四新”定位以及募投项目产能消化的合理性上。两次撤单，已为公司的第三次尝试敲响了警钟。
研发投入数据不佳
作为一家拟登陆创业板的企业，“创新”属性是其立身之本。格林生物在招股书中强调技术驱动，但其研发投入数据却难言亮眼。
（研发费用投入情况截图：格林生物招股书）
招股书显示，2022年至2024年，公司研发费用分别为1476.18万元、1851.77万元和2617.57万元，三年累计5945.52万元，刚刚跨过创业板“最近三年研发投入累计不低于5000万元”的隐形门槛。然而，其研发费用率（研发费用占营业收入比重）分别为2.34%、2.52%和2.73%，显著低于同行业可比公司（如新和成、华业香料等）平均4.3%至4.6%的水平。
更值得关注的是研发费用的结构异动。2024年，公司研发费用中“职工薪酬”一项同比暴增109.30%，达1325.85万元，占研发费用比例首次超过50%；而同期“直接投入”费用仅微增1.56%。公司解释称，这是由于2024年调整了研发人员薪酬并扩充了研发团队（新增29人）。这一异常增长，结合公司此前专利数量并不突出（截至最新招股书共拥有专利35项，其中发明专利11项）的背景，引发了市场对其是否“突击增薪”以满足研发投入硬性指标的质疑。监管在问询中也明确要求公司说明研发人员薪酬变动的合理性以及与研发项目的匹配关系。
扩产计划基础薄弱
本次IPO，格林生物计划将4.2亿元募集资金投入“年产6300吨高级香料生产项目”，这相当于在其现有约1.2万吨产能基础上，再扩张50%以上。
（产能利用率情况截图：格林生物招股书）
然而，支撑这一宏大扩产计划的数据基础却显得有些薄弱。报告期内，公司母公司的产能利用率呈现波动下行趋势，2022年至2025年上半年，分别为76.15%、67.51%、73.79%和53.87%。其子公司浙江金塘生物科技有限公司（2024年投产）的产能利用率也从初期的89.38%下滑至2025年上半年的68.30%。
对于产能利用率不足却仍大规模扩产的矛盾，公司解释称主要原因是产品种类多、切换频繁导致的“结构性产能瓶颈”，即部分核心产品在旺季依然供不应求。新建项目将采用更先进的连续化生产工艺，旨在解决老产线效率问题，并生产高附加值新品。
尽管如此，在全球香料香精市场年均增速仅约2%-3%的背景下，如此激进的扩产计划无疑面临巨大消化风险。监管反复问询公司新增产能的市场依据。格林生物在回复中列举了全球市场平稳增长、产业向中国转移、已获大客户“意向性需求”以及新品储备等理由。但这些“意向”能否转化为确定订单，新增产能会否加剧行业竞争引发价格战，以及每年约3200万元的固定资产折旧摊销将对未来业绩造成多大压力，都是投资者必须警惕的风险。
财务策略令人费解
格林生物的财务策略呈现出一组令人费解的“矛盾组合”。
一方面，公司资产负债率居高不下。报告期各期末，合并资产负债率分别为66.01%、65.48%、65.65%和62.13%，远高于同行业可比公司平均水平。截至2025年6月30日，公司货币资金为9595.74万元，而短期借款及一年内到期的非流动负债合计高达3.40亿元，短期偿债压力显著。
（公司主要财务数据指标截图：格林生物招股书）
另一方面，公司在资金紧张的情况下，却连续实施大额现金分红。2022年和2024年，公司分别现金分红8000万元，其中2022年的分红金额甚至超过了当年归母净利润（6813.60万元）。
对此，深交所在问询中直接质疑其合理性。公司解释称，分红是出于回报股东、增强股东信心的考虑，且股东存在个人资金需求，如偿还借款、购房等。然而，颇具讽刺意味的是，本次IPO募投项目中，公司计划使用8000万元用于补充流动资金，与近两年的分红总额恰好相等。这难免让市场产生“前脚分红掏空公司，后脚上市募资补流”的疑虑，质疑其融资必要性的本质。
八旬创始人意图交班
现年83岁的陆文聪是格林生物的创始人、技术灵魂和长期掌舵者。随着年事已高，公司控制权的稳定性一直是监管关注的重点。
2025年6月，公司完成了一次关键的股权调整。陆文聪将其持有的900万股股份（占总股本9%）无偿转让给其女陆为。转让后，陆文聪与陆为签署《一致行动协议》，二人被认定为共同实际控制人，合计控制公司36.11%的表决权。陆为的配偶范宇鹏也进入公司董事会。此举被视为陆氏家族为接班铺路，旨在回应关于实际控制人年龄及公司治理稳定性的关切。
然而，这种“父女+夫妻”高度集中的治理结构，在确保决策效率的同时，也引发了对内部制衡机制有效性的担忧。如何建立健全的现代企业制度，平衡家族控制与公众公司治理要求，是格林生物值得关注的是，作为化工企业，环保合规是生命线。格林生物及其子公司在报告期内累计受到7次行政处罚，其中5次涉及环保违规，罚款金额合计超过百万元。除了导致首次IPO折戟的马南公司处罚外，2022年子公司亦因危废管理不规范等问题再收罚单。
此外，公司在内部控制方面也曾被监管指出问题。2025年9月，深交所因格林生物存在“研发和采购内部控制不规范”、“研发费用核算不准确”等问题，对公司及相关高管、保荐代表人采取了约见谈话的自律监管措施。这些历史“污点”不断提醒投资者，公司的合规治理水平仍需持续提升。本次募投项目中包含“工厂设施智能化改造项目”，部分目的即在于提升环保与安全生产水平，可视为公司对过往问题的补救举措。
（财经研究员： 周子章）
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